中国人寿：市场蛋糕越来越大 行业利好频出

　　根据最新出炉的2015年保费收入数据，中国人寿(601628)在2015年的收入规模已经落后于中国平安(601318,股吧)。即便如此，中国人寿依然是保险业的龙头企业。在《价值发现》栏目此前已经多次研究过中国平安的背景下，我们又选择中国人寿进行研究主要出于几点考虑：第一，财富管理需求增长带来大蛋糕;第二，保险行业频出政策利好，新年仍可期待;第三，公司经营稳健，其保守的权益投资风格在目前暴跌的环境下更有优势;第四，公司与邮储银行的合作带来想象空间。

　　蛋糕越来越大

　　过去几年中国宏观经济保持较快增长，资本市场开放带来越来越多的投资机会，加速了中国居民财富累积。招商银行(600036,股吧)与贝恩公司发布的《中国私人财富报告》数据显示，2010-2014年中国个人可投资资产总量和高净值人群数量保持两位数的快速增长。截至2014年末，中国个人总体可投资资产规模为112万亿，中国高净值人群规模首次突破100万人;高净值人群投资资产规模32万亿元，占总体投资资产规模的29%。而这对于保险行业来说，意味着非常大的蛋糕。

　　海通证券(600837,股吧)分析师孙婷发布研究报告指出，中国现金类资产占比远高于海外成熟市场，投资结构转变空间大。目前中国居民投资资产分布中，现金类资产占比高达46%，而美国仅为15%。相比海外市场，中国目前投资风格仍较为单一，随着无风险利率持续降低，资产价格持续上涨，投资者将更多地关注多元化资产配置，催生对专业投资顾问以及财富管理的需求。

　　“根据我们的测算，我们估算2020年个人投资资产规模可达到270万亿元，假设财富管理业务渗透率保持在60%的水平，整个财富管理业务规模的理论规模可高达165万亿元，市场容量非常大。”孙婷说。

　　行业利好频出

　　自2015年以来，有关保险行业的政策利好不断出炉。

　　去年5月6日，国务院常务会议决定试点对购买商业健康保险给予个人所得税优惠。对个人购买这类保险的支出，允许在当年按年均2400元的限额予以税前扣除。此外，在保监会下发的 《关于调整保险资金境外投资有关政策的通知》中，进一步拓宽险资境外投资范围，并给予保险机构更多的自主配置空间。而在 《关于取消和调整一批行政审批项目等事项的通知》中，保监会表示将取消保险公司股权转让及改变组织形式审批、保险公司从事机动车交通事故责任强制保险业务审批、投资连结保险的投资账户设立、合并、分立、关闭、清算等事项审批等7项行政审批项目。

　　另外，递延养老税等政策，在2015年未能落地的情况下，被普遍预计将在2016年试点或实施：1)适时开展个人税收递延型商业养老保险试点;2)落实和完善企业为职工支付的补充养老保险费和补充医疗保险费有关企业所得税政策。

　　保守的投资风格更利当下

　　在保险行业中，中国人寿的权益类投资相对更为保守，这在目前的行情下却未必不是一个优点。

　　去年年中的数据曾经显示，公司在2015年上半年投资资产权益类占比为16.85%，较年初提升5.62%，但与其他公司相比，权益类资产占比仍较低。这在当时曾为人诟病，但在目前的市场状况下，未必不是一件幸事。另外，即使长期低息，且资本市场长期低迷，对于保险公司的危害也非常有限。2013年以前，保监会规定保险产品的预定利率上限为2.5%，因此保险公司存量保单的承诺最低利率仅为2%-2.5%。2013年8月至今，保险产品的预定利率上限逐步取消，少部分保单的预定利率提高至3%-3.5%，仍远低于保险公司的投资收益率。这意味着，保险企业的产品并没有太大压力。

　　而从日常经营的情况来看，公司尽管跑输了中国平安，但也有不俗的增长。中国人寿近期披露，2015年1-12月,公司原保险保费收入为3641亿元，较2014年同期的3312亿元增长9.93%。值得留意的是，去年中国人寿新增了不少保险代理人，但平均业绩未见显著提高。随着新入职保险代理人的业绩提升，公司的收入或许还能有较大增长空间。

　　从此前发布的三季报情况来看，公司2015年前三季度实现归属于母公司股东的净利润338亿元，同比增长22.8%，对应每股收益1.20元。这样的成绩，受到三季度资本市场拖累较多。在四季度资本市场回暖的背景下，国寿四季度的投资收益、净利润和净资产的增长情况都将比三季报更好看。

　　携手邮储银行强化银保渠道

　　中国人寿与邮储银行于2015年12月8日订立股份认购协议，有条件同意认购邮储银行334190万股股份，总对价为人民币约130亿元。根据战略合作协议，双方将本着互惠互利、优势互补的原则，在公司治理、金融市场业务、现金管理、个人金融和小微金融服务、信息科技、保险代理等方面开展合作。

　　分析师指出，邮储网点渠道发达，有望强化中国人寿银保渠道。“邮储已成为全国网点规模最大、覆盖面最广、服务客户数量最多的商业银行。截至2015年9月末，邮储银行拥有营业网点超过4万个，服务触角遍及广袤城乡，服务客户近5亿人。邮储本身已经是公司重要银保合作伙伴，在县域城市优势更加明显;本次股权及战略合作可进一步加强国寿在邮储渠道的渠道和成本优势。”中银国际分析师魏涛表示。

　　魏涛认为，在利率下行、保险费率市场化的大背景下，单纯的收益率、价格竞争不可持续;未来将成为投资能力、销售实力、综合经营成本等全方位的竞争。通过参股银行，有助于公司强化销售渠道、降低销售成本，加强竞争实力;同时获得稳健的投资回报。

　　综合来看，财富管理行业在未来仍具发展空间。具体到中国人寿而言，尽管刚刚丢掉了老大的位子，但仍不可小视。更何况，多年的老大，未必不会发起一些行动重夺宝座。考虑到目前较低的估值水平，我们认为该公司值得关注。