从众安看互联网保险企业不赚钱是“差在哪儿”

2018-11-22 10:49
作者:姚丽
来源:零壹财经

互联网保险产品的场景化、碎片化等特点让保险更贴近消费者,近年来这个行业实现了跳跃式的增长。中国保险行业协会的数据显示,互联网保费收入从2011年的111亿元,猛增到2016年的2347亿元。2017年互联网保费规模虽有所下滑,却有两个保险行业监管方面的原因,一是在寿险产品设计方面禁止年金产品快速返回以及禁止万能险和投连险作为附加险;二是商业车险费率改革。
2013年以来,在互联网保险行业被看好的背景下,以众安在线为首,中国已经成立四家专营互联网保险业务的保险公司,另外三家分别为:泰康在线财产保险股份有限公司、安心财产保险股份有限公司和易安财产保险股份有限公司。遗憾的是,在互联网保险行业跳跃式增长背后,与赚得盆满钵满的传统险企不同,四家互联网保险公司却多数时间亏损。根据公开信息,众安在线2016年实现盈利937.2万元,2017年亏损9.96亿元;2018年中报显示亏损6.67亿元,三季度继续亏损3亿元人民币;泰康在线2017年录得1.94亿元亏损;易安保险在2016年和2017年分别实现净利润157万元和711.05万元,但是2018年前三季度亏损超过2亿元。


图1:2012-2017年互联网保费收入

数据来源:中国保险行业协会 零壹财经


保险企业的成本支出分为两大项,一是对客户的赔付支出,用赔付率来衡量;二是各项经营费用支出,用费用率来衡量,赔付率和费用率一起构成保险企业的综合成本率,是影响保险企业收益的关键指标。此外,收取的保费用于对外投资,投资收益也构成保险企业盈利的一部分。下面以2017年9月登陆港交所的众安在线为例,从赔付率、费用率和投资收益率这三个指标探寻互联网保险企业不赚钱的原因。
赔付率
在保险企业的财务核算中,赔付率是已产生赔款净额与已赚保费净额比,其中已赚保费净额为总保费减去分出保费再减去提取未到期责任准备金。赔付率反映了保险公司的定价能力和道德风险的防范能力,即赔付率越低,保险公司的定价能力越强,防范道德风险的能力越强。当然,从财务的角度,赔付率也反映了保险公司的盈利能力,赔付率越低,保险公司的保费收入“剩”的越多,赚的钱也越多。
根据中报,2018年上半年众安在线的赔付率为54.2%,但较2017年上半年上升了1.4个百分点。众安在中报中披露,赔付率的增加主要有两个原因:一是赔付率较高的团体及个人意外险占总意外险比例大幅增加;二是赔付率相对较高的汽车险快速增长所致。
互联网保险企业的产品构成中,除了传统产品,还有账户安全险、运货退费险、手机碎屏险等这些传统保险企业不愿涉足的创新产品。这样的产品构成是否影响了互联网保险企业的定价能力和盈利能力?下面将众安在线的赔付率与平安保险和中国太保进行比较(这里不考虑主营寿险的中国人寿和新华保险)。


图2:中国太保、中国平安和众安在线2018年上半年赔付率
数据来源:中国太保、中国平安和众安在线中报,零壹财经


从以上对比可见,从赔付率这一指标看,互联网保险企业的定价能力、道德风险防范能力及盈利能力与传统保险企业相比不仅不差,还略胜一筹。众安在线在中报中披露:“2018年下半年,我们将采取措施进一步优化业务结构,提升大数据风控能力,以降低赔付率,提高业务盈利水平,包括:1)增加互联网消费场景业务的占比,实现客户机构和业务结构的优化;2)有效利用场景方丰富的数据,包括场景消费轨迹,互联网行为等数据,与场景方联合建模,优化用户画像,并根据用户画像所体现的不同风险水平,实施风险和收益平衡的差异化定价策略;3)完善产品准入退出机制,逐步缩减或退出部分利润水平较低的业务。”可见,关于众安在线的赔付率,未来仍有进一步下降的想象空间。还是从其他角度去找不赚钱的原由吧。
费用率
费用率等于保险经营开支占已赚保费净额的百分比。众安在线在中报中披露,由于规模经济效应,2018年上半年费用率为69.8%,相比2017年上半年的76.5%有所下降。将众安在线的费用率与中国平安和中国太保做比较,发现差距比较大。


图3:中国太保、中国平安和众安在线2018年上半年费用率
数据来源:中国太保、中国平安和众安在线中报,零壹财经


将费用拆开来看,众安支付给保险代理人(例如生态合作伙伴旗下的保险代理公司)的“手续费及佣金”与传统险企相比并不高。在2018年上半年,众安在线的手续费及佣金占已赚保费的比例为14.53%,而平安保险2018年上半年的寿险及健康险业务的“保险业务佣金支出”占已赚保费的比例为16.23%,财险业务的“保险业务手续费支出”占净已赚保费净额的比例为24.99%。
根据财报,在众安的各项经营支出中,“咨询费及服务费”(这项费用不同于支付给保险代理人的“手续费及佣金”)是“大项”。众安在线定位于完全依托互联网开展业务的保险公司,与传统险企截然不同的是,其产品的销售多需要依托于各生态合作伙伴,“咨询费及服务费”主要由众安在线通过生态系统合作伙伴平台销售保险产品而向其支付的费用构成。众安在线在招股书中披露:由于继续扩张及深化与生态系统合作伙伴的合作,预计经营及行政开支,尤其是“咨询费及服务费”以及手续费及佣金,将大幅增加及增幅将超过已赚保费净额。
根据年报及中报,咨询费及服务费在2017年及2018年上半年占已赚保费净额的比重分别为34.77及34.68%。
对此,众安在线对零壹财经表示,渠道费用占净保费中的比例,更能体现众安经营的渠道费率。2016年、2017年、2018年上半年,众安的渠道费用分别为13.14亿元、20.83亿元和15.67亿元,占净保费收入的比例分别为39.0%,36.5%和32.1%,渠道费率呈现下降趋势。
投资收益率
投资收益是保险企业盈利的一个重要来源。以平安保险为例,2018年上半年其归母净利润为580.95亿元,总投资收益468.95亿元,成为主要的利润来源。众安在线在2016年实现的盈利也主要来源于投资收益。


图4:中国太保、中国平安和众安在线2018年上半年总投收益率
数据来源:中国太保、中国平安和众安在线中报,零壹财经


从图4可见,众安在线的总投资收益率低于中国太保和中国平安,未来仍有提升空间。
众安如何改善业绩
从与传统险企的对比看,众安在线的综合成本率中的赔付率已经低于传统上市险企,而费用率远高于传统上市险企,是扭亏的关键。
根据公开信息,众安在线的综合成本率在2014年至2017年分别为108.6%、126.6%、104.7%和133.1%,2018年上半年为124.0%,各期变化较大,没有形成稳定的趋势。考虑到投资收益,综合成本率下降到接近100%时可实现盈利,而上市传统险企的综合成本率在100%以下。
针对如何改善经营业绩,众安在线向零壹财经提出五个计划,一是通过保险科技的深度应用,比如基于云端的保险核心系统、智能核保及自动出单、人工智能客服等,使得业务实现规模效应,从而提高人均保费贡献,稀释研发、经营和行政成本;二是随着用户基础扩大及数据积累,众安设计出创新型产品,以提升议价能力;三是通过不断积累和完善的大数据,持续优化风控模型,提高承保质量,降低赔付率;四是继续拓展垂直生态合作伙伴,并且增加自有平台的销售比例,从而降低渠道费用率;五是丰富产品线,通过交叉销售推动客户的转化和交叉渗透,提升客户价值。
资本市场对众安在线的观点不尽相同,但着眼点并非盈利。10月,摩根大通将众安在线的目标价由58元下调至22元,理由是众安将业务转向为发展消费者信贷,而如果信贷进入收紧周期,财务状况会有风险。同样是在10月,摩根士丹首次给予众安增持评级,目标价36元,认为众安以科技赋能保险及其多元生态业务,创新发展模式领跑传统保险同业,预计到2022年保费收入有望超过80亿元,相当于2017年内地产险市场5%的占有率。

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