保险利润撑起复星半边天：健康险公司偿付能力告急，海外保险业绩亮眼

近期，复星国际披露2023年业绩。财务数据显示，报告期内，复星国际总收入约1982亿元（人民币，下同），同比增长8.65%；归母净利润约13.79亿元，同比增长22.11亿元，扭亏为盈。

根据财报数据显示，复星国际旗下五大板块中，健康业务收入约463.14亿元，同比减少3.51%；归母净利润约5.8亿元，同比减少56.98%。快乐业务收入约889.46亿元，同比增长25.74%；归母净亏损约2.64亿元，同比减少116.9%。富足业务收入约517.8亿元，同比减少5.43%；归母净利润约2.37亿元，去年同期净亏损48.8亿元。智造业务收入约127.56亿元，同比增长23.18%；归母净利润约9.34亿元，同比减少22.28%。

不难发现快乐业务和智造业务是复星国际2023年的营收增长主力军，其中快乐业务的增长主要来自于国内消费回暖叠加全球范围旅行限制放松利好，消费、餐饮、文旅等产业强劲反弹，旗下豫园股份和复星旅文业绩同比大幅增长。而智造业务的增长则是来自于旗下公司翌耀科技业务增长所致，根据财报显示，翌耀科技海外订单大幅增加，2023年新订单达到人民币62.91亿元，同比上涨62%。其中北美业务提升强劲：新订单达到人民币19.27亿元，同比增长70%。

而我们一直关注的富足板块，则主要由保险和资管两个大类组成。其中保险业务主要包括海外和境内业务，目前复星系的保险公司包括葡萄牙保险、鼎睿再保险、复星保德信人寿、复星联合健康保险以及永安财险。

数据显示，2023年，复星国际保险业务实现收入374.54亿元，同比下降5.1%；净利润为7.9亿元，较2022年成功扭亏。另外值得一提的是，保险业务7.9亿元的净利润达到了复星集团全部利润的57.3%，不得不说，目前保险业务对于复星整体业务的影响越来越大。

那么2023年复星国际保险业务表现究竟如何？有哪些看点，今天我们来一一分析。

冷热不均：海外业务爆赚，国内业务显疲态

从报表数据来看，境外保险业务是是复星国际保险业务盈利的关键。其中复星葡萄牙保险实现毛保费总额为52.07亿欧元，同比略微上升1.7%，实现净利润1.8亿欧元，同比增长2.7%。

公开信息显示，复星葡萄牙保险的产品线涵盖了财产保险、人寿保险、健康保险等多个领域。包括房屋保险、汽车保险、寿险、意外险、医疗重疾保险等多种保险产品。

鼎睿再保险2023年实现毛保费收入17.61亿美元，再保险收入15.56亿美元，与2022年相比分别下降23.27%、14.6%。不过，去年鼎睿再保险实现扭亏为盈，2022年亏损2.61亿美元，2023年实现净利润2亿美元。

按照目前的汇率情况，葡萄牙保险实现净利润14.13亿元人民币，鼎睿再保险实现净利润14.47亿元人民币，这就意味着这两家公司在去年为复星保险板块带来了接近29亿元人民币的净利润，但从数据来看，复星保险板块去年仅实现了7.9亿元人民币的净利润。很明显，复星的国内保险业务出现了大幅度的亏损。

目前复星系相关的国内保险公司主要有三家，分别是复星保德信、复星联合健康和永安财险。

先来看复星保德信，在2020年保费“大退步”后，复星保德信保费2023年终于回到了40亿元以上。

数据显示，2023年复星保德信实现总保费收入43.46亿元，同比增长77.45%；代理人渠道、银邮代理渠道与专业经代渠道新单保费同比分别增长23%、161%、222%。

增长原因方面，一方面得益于2023年全行业保费增长的大环境影响。根据金融监管总局披露的最新数据，2023全年保险业增速为9.14%，其中人身险增速为10.25%。而另一方面则是得益于复兴保德信自身在2022年的低基数效应以及相关产品如星海赢家养老年金保险、大黄蜂系列重疾等产品的热销。

在保费大增后，对于当下的复星保德信来说，盈利问题显得更重要一些。数据显示，近五年来，复星保德信没有一年能够成功实现盈利，2019-2023年分别为-2.5亿元、-2.42亿元、-1.76亿元、-7.11亿元、-3.9亿元。尽管2023年亏损较2022年大幅度减少，但仍是近五年来的第二大亏损。除去资产端的干扰因素外，复星保德信显然还需要更努力地提高经营效率，降低公司的运营成本。

相较于复星保德信2023年保费的大幅度增长，复星联合健康的增长较为平稳。自从2019年以来，保费连续保持正增长。去年全年复星联合实现保费41.25亿元，较2022年同比增长6.3%，实现净利润0.19亿元，同比下降69.9%。复星联合健康在过去几年也开发出了不少市场的热销产品，如达尔文系列、妈咪宝贝系列产品。

相对于业绩，复星联合的忧虑主要来自于偿付能力已逼近红线。自从2022年以来，复星联合的偿付能力就一直在低位徘徊。

根据《保险公司偿付能力管理规定》，保险公司需符合以下三项监管要求，即核心偿付能力充足率不低于50%；综合偿付能力充足率不低于100%；风险综合评级在B类及以上，方为偿付能力达标。

根据复星联合最新的去年四季度偿付能力报告，核心偿付能力为55.34%，综合偿付能力为110.67%，也就意味着目前复星联合健康偿付能力目前还在红线附近徘徊。

在这样的背景下，复星医药曾试图联合佛山顺德国资“顺德科创集团”一起增资复星联合人寿，但时间来到十月，顺德国资临时退出此次增资项目，随后复星医药又联合南沙科金拟各自出资2.49亿元增资联合保险，增资完成后复星医药、南沙科金将分别持有复星联合约14%的股权。

永安财险是目前复星国内保险版图中持股最小的一家公司，为14.69%。复星在2007年通过参与增资扩股成为永安财险重要大股东之一，合计持有40.68%的股份。但随后永安财险内部爆发了激烈的股东内斗事件，事件的结果以复兴旗下的杉控投资、翼航创投和复星产投将合计持有的22%股权转让给陕西财金投资管理有限责任公司；同时，复星工业和复星产投将合计持有的4.00%的股权转让给陕西信用增进有限责任公司告终。至此，永安财险“复星系”股东仅剩下复星工业，持有14.6868%股份。

多年的内斗也使得永安财险的保费收入始终停滞不前，2019年在达到保费阶段性高点118.24亿元后，永安财险的保费收入便一直在120亿以下波动，去年更是创下了阶段性新低102.8亿元，利润也同样创下了多年新低0.83亿元。

而永安财险的内部经营不同存在不少问题，公开资料显示，2023年4季度，永安财险总公司及各级分支机构因违法违规收到行政处罚文件共计8份，其中中心支公司5份、营销服务部3份。公司各级机构及相关个人受处罚金额共计 113.2万元其中，涉及5家机构,处罚金额共计 92 万元；涉及个人8人次警告及罚款，金额 21.2万元。

不难发现，复星系国内的三家保险公司，可谓是各有各的烦恼。如何解决各自的烦恼，是各家保险公司在2024年要给我们的答案。

复星收缩动作正式伸向保险板块，国内保司股权转手可能性不大

在复星2023年业绩报告中，资产收缩成为了大家关注的焦点。业绩报告显示，截至报告期末，复星国际通过资产退出和结构性安排，回笼现金273亿元，回流现金的主要项目包括AmeriTrust、南京南钢、建龙股份、上海泛亚航运有限公司，发行BFC资产支持专项计划（类REITs）等。

对此，郭广昌表示，“面对复杂多变的外部环境，复星保持战略定力，继续坚定推进‘瘦身健体’。一方面加大力度退出了部分非核心、非战略性资产，持续压降债务，夯实了资金安全垫，为新一轮增长蓄力。另一方面，进一步聚焦家庭消费主业，加码布局优势产业。”

显然，非战略性、非核心资产处置成为复星国际过去一年做的重要工作。

就在日前，复星国际公布，向法巴(BNP Paribas)出售最多1540.13万股比利时保险公司Ageas股份，总代价介乎6.26亿至6.7亿欧元(约52亿至56亿港元)，估计税前利润约为6000万至6500万欧元。公司拟将出售事项之所得款项用于一般资金用途。

很明显，复星收缩的动作已经涉及到了保险板块，哪怕去年保险板块为复星贡献了超过一半的利润。所以未来如果复星选择出售葡萄牙保险或鼎睿再保险部分股权，市场也不应该感到意外。

而在国内这边，由于目前保险股权市场遇冷，且复星系的几家保险公司业绩表现较为一般，我们预计很难在市场上获得较高的估值，同时复星国内保司的股权占比都不高，如果进行股权出售，则有很大可能性会丢失控制权，所以短期内从以上维度看，复星出售国内保险公司的股权可能性不是很大。

另外，考虑到复星集团近几年在大健康、医药、养老领域的布局，复星还是非常这些保险公司作为一个业务的串联点和平台，形成业务闭环。

我们也将持续关注复星的保险业务，尤其是国内的三家保险公司，他们能否在2024年打一场翻身仗，将直接影响到复星集团的整体利润，毕竟从2023年年报来看，复星集团已经越来越“依赖”保险业务了。