险资举牌频现单点突破 双轮驱动敲响风险警钟

 　 保险资金在12月持续举牌上市公司，吸引了市场对于其投资意图及相关板块标的增值空间的注意。在上演“帽子戏法”的同时，险资多次增持同一标的的“单点突破”情况也相继发生。分析人士认为，险资有很大可能继续增持某些标的，以往被险资关注过的标的可能存在博弈性机会。由于保险公司发展模式不同，举牌风格已经出现分化。从保险业负债端情况来看，保费收入增长值得期待，但“双轮驱动”的风险也需要警惕。近期有关政策的出台，有助于有效防范险资配置出现流动性风险，提升保险公司内部控制管理水平和风险管理能力。

　　险资举牌加速单点突破

　　进入12月，阳光保险、安邦保险接连上演举牌“帽子戏法”，对多家上市公司开展攻势，而前海人寿和万科双方就股权问题的多次声明更是吸引了资本市场的视线，对于保险资金在12月密集举牌的关注也相应升温。

　　与此同时，保险资金“集中优势兵力”扫货的情况也相继发生。安邦保险在此前购入远洋地产、金风科技(002202,股吧)、大商股份(600694,股吧)、欧亚集团(600697,股吧)股份后，选择二次增持。而从以往动作看，前海人寿、富德生命人寿等保险机构对于地产、银行等标的也有过多次购入后者股份的操作。

　　广发证券(000776,股吧)分析师表示，2014年安邦保险持有大商股份和欧亚集团的股份未达到举牌线，并且在股价大涨后都选择获利了结，但此次选择短时间内增持，或有除简单的财务投资之外的考虑。今年保险举牌挑战上市公司第一大股东位置的情况已经出现，险资有大概率可能继续对某些标的进行增持，以往被险资关注过的标的或存在博弈性机会。

　　交银国际证券分析师郑嘉梁认为，保险公司频频举牌的行为令市场充满疑虑，动因可能有三个方面：一是出于资产配置的需要，明年“资产荒”问题可能更为严重，收益率下行，大盘蓝筹股目前估值较低，股息合理，是较为不错的标的；二是出于满足监管要求的需要，2016年偿二代即将实施，如何平衡收益和资本消耗是保险公司要解决的课题，大盘蓝筹股很好地平衡了收益和监管的需求，而如果蓝筹股上涨，保险公司还可以提升净资产，从而提升偿付能力；三是出于业务需求，“进取型”保险公司采取了资本驱动负债策略，通过提升资产收益率，而带动负债端销售，负债端以高收益万能险产品吸引保费，急速扩充资产规模，但目前负债端收益率也有下行趋势。

　　国金证券(600109,股吧)分析师徐飞认为，保险公司发展模式不同决定经营方式不同，频繁举牌多为民营保险公司，传统国企保险公司在投资上仍以稳健为主。在二级市场上频繁举牌的保险公司主要为民营保险公司，其在权益资产配置上更为激进，负债端成本不断提升也需要投资端进行更为积极的配置。举牌有利于改善财务报表，也可以增强业务协同性。

　　负债环境杂糅挑战机遇

　　在影响保险资金运用的负债端，保险业正面临多重因素影响下的挑战和机遇。华泰证券(601688,股吧)分析师罗毅认为，保险业总保费年复合增长率值得期待，养老保险的需求也将为保费收入提供增量。同时，行业的发展模式出现分化，以四大上市险企为代表的传统险企仍以保障型保险保费收入为主，而中小型险企则以投资型保险为主。在累积了大量的投资型保险保费收入以及不断增资后，新型险企和中小型险企先做大投资端，开启“资产驱动负债”模式。

　　罗毅表示，从负债端来看，人身险市场产品结构合理化，健康保险和意外伤害保险的巨大潜力将得到释放，上市险企回归保险保障本质趋势愈加明显，寿险渠道也更加优化。险企尝试以金控平台为依托，增强资金调配度，有利于熨平周期，实现资源优化配置，并可通过交叉销售实现业务协同。

　　长江证券(000783,股吧)分析师刘俊认为，保险负债端创新及风险应当引起关注。相较于此前市场关注资产端配置风险，在费率市场化背景下，监管层开始重视保险公司保费端风险。

　　郑嘉梁表示，寿险新业务价值持续快速增长，主要得益于费率市场化推进、保险公司产品结构改善等因素，全年各保险公司的新业务价值和个险新单将快速增长，2016年聚焦价值仍是险企的重点，领先公司将继续保持理想的承保盈利水平。

　　郑嘉梁认为，由于利率处于长期下行趋势，保险公司资产端收益率也会随之下行，依靠短期的股票投资维持高收益困难较大，也容易产生“利差损”。由于资产与负债匹配规模的问题，一些保险公司的高息负债通常期限较短，未来也需要至少同等规模的保单资金流入才不会产生现金流风险，这对其1-2年后的资金管理提出了难题。相对而言，采用“负债驱动资产”策略的大型保险公司更符合价值回归趋势，未来利差收窄的风险较小。

　　资金运用风险警钟敲响

　　近期，保监会通过发布相关政策对保险资金运用的风险把控提出严格要求。长江证券分析师刘俊认为，保险公司进行资产配置压力测试将强化其资产负债匹配管理，有助于在低利率环境下增强保险公司和监管层风险发现的前瞻性，推动行业健康发展。

　　罗毅表示，《保险资金运用内部控制指引》是截至目前最为系统、全面、具体的保险资金运用内部控制政策，是现阶段保险资金市场化进程顺利推行的保证。从现在的宏观环境来看，低利率、资产荒、项目荒给资产端带来很大的冲击，保险资管必须转变传统投资方式积极转型。保费收入资金成本不断上升，加大了资产负债匹配的难度。而今年以来已出现多起财务数据作假、违规运用保险资金的情况。《指引》能够确保保险资金市场化的发展向正确方向行进。

　　国金证券分析师徐飞表示，险资投资能力不断增强，资产配置也更趋灵活，未来对于优质上市公司仍有继续增持可能，同时也将提升险资收益。监管层鼓励保险资金投资优质蓝筹股，为后者增持优质标的提供了条件，而加强保险公司资产配置审慎性监管和发布险资运用内部控制指引，可以有效防范险资配置出现流动性风险，提升保险公司内部控制管理水平和风险管理能力。

　　有保险公司人士认为，即将于2016年正式实施的偿二代监管对于保险公司资产端和负债端“双轮驱动”提出了高标准要求，相关的风险控制指引也将成为保险资金运用风险的防范屏障。保险公司在决策保险资金运用的同时，将必须对相关行为的风险后果作出更加细致谨慎的考量。