资产端收益下降 负债端成本抬升 4万亿险资出路何在？

　　■本报记者 叶琪 北京报道

　　市场规模快速增长的保险业在资产端迎来新的挑战。

　　记者从中国保险资产管理业协会（以下简称“保险资管协会”）获悉，随着保险费率市场化改革的深入，保险公司面临负债端成本上升、资产端收益率下降的两难局面，保险资金资产配置难度加大。目前大部分保险公司的负债成本仍在6%-8%，因此对于今年预计超过4万亿元的新增资金及到期资金而言，在低利率、资产荒的环境下，寻求高收益的内在驱动和外部压力将非常大。

　　“复杂的市场形势下，蕴含着多重发展机遇，危中有机。” 在保险资管协会执行副会长兼秘书长曹德云看来，宏观经济下行的环境下保险资管行业并非无计可施，应对之策包括加大权益类投资和股权投资，扩大实体投资，加快全球化的资产配置，以及拓展第三方业务和强化资产管理业务创新，加快产品化、投行化的进程。

　　严峻考验

　　据曹德云测算，以去年2.4万亿元的全国保费收入规模为基础，按照20%的增长率计算，2016年保险资管业将迎来将近2.9万亿元的新增资金，加上在12万亿元总资产中，预计有15%的资产到期，也就是今年到期资产有1.8万亿元左右。两者相加预计今年将有超过4万亿元的保险资金需要配置。

　　记者了解到，去年12月份，保险资管协会对26家保险资产管理机构以及28家中小保险公司进行了“一对一”和“一对多”的现场调研。这种调研在保险行业尚属首次。

　　宏观经济下行压力增加，经济转型进入阵痛期，2016年信用风险事件爆发可能性增加，同时利率维持下行趋势，业务拓展难度增加，这是调研中被调研机构对宏观经济和市场的一致判断。

　　保险资管业协会数据显示，2015年全年共注册保险资产管理产品121只，注册规模2706.13亿元，其中注册基础设施债权投资计划42只，规模1027.45亿元，平均收益率6.61%；注册不动产债权投资计划69只，规模1019.68亿元，平均收益率7.25%。

　　虽然保险资产管理产品运行在2015年表现基本平稳，但依然可以寻见“资产荒”、“项目荒”的踪影。自2015年9月至11月，保险资产管理机构单月注册的保险资产管理产品数量从10项下降到6项，再到3项，注册规模更是从312.18亿元下降到117.02亿元，再到25.4亿元，而12月则因参与中保投资有限责任公司以及其他大型项目，使得注册数量和规模有较大提高。

　　对此，曹德云对记者表示：“当前，国内经济增长进入‘新常态’，经济发展模式和增长方式面临重大转变，从高速增长转为中高速增长，从要素驱动转向创新驱动，经济增长速度和固定资产投资增速放缓，使得以基础设施为主要投资对象的保险资产管理面临着‘资产荒’、‘ 项目荒’的挑战。”

　　从注册规模上看，基础设施债权投资计划和不动产债权投资计划的注册规模相当，但从变化上看，不动产债权投资计划增长较快，基础设施债权投资计划规模则显著下降。

　　对于这一变化，保险资管协会副秘书长陈国力表示：“最主要是受宏观经济形势影响，对依靠基础设施的投资减少，同时近年来融资主体的融资范围扩大，使得传统融资方式占比下降。此外，保险资金的优势是规模大、期限长，在‘资金荒’的时候，保险资金更容易参与基础设施债权计划，但在‘资产荒’的时候，由于保险资金成本较高，往往不受青睐。”

　　事实上，随着低利率周期的开启，保险资金在固定收益类资产上的配置近年来也呈趋势性下降。截至2015年底，银行存款和债券在险资运用中的占比已下降至56%，而2014年初这两项固收资产配置占比为72%。

　　“国债收益率下滑很快，与保险资金成本相比差距较大，债券配置只能选取相对收益高一些的品种。” 曹德云对此表示。

　　他坦言，总体来看，在当前利率下行、实体经济不振、股市波动加大、大资管市场竞争加剧的大环境下，保险资产端的压力会越来越大，而在低利率时期，恰恰是保险行业发展比较快的时期，因此资产端不仅要承担市场下行的压力，还要承担负债端的压力，这将是保险资管行业面临的严峻挑战。

　　应对之策

　　化压力为动力，显然是保险资金唯一的出路。在保险资管协会的调研中，各家保险机构也表示，复杂的市场形势下蕴含多重发展机遇。参与调研的机构多数认为“保增长”仍是经济工作重点，扩大有效投资、增加公共品供给将带来业务机遇；“一带一路”、人民币国际化、国企改革、“大众创业、万众创新”等国家战略发展方向将进一步打开业务空间。

　　“利率市场化改革，引发个人财富从传统银行向资产管理机构迁移。保险业资产规模继续增长、保险资金运用市场化改革持续推进都为保险资管机构业务发展提供了重要保证。所以尽管觉得形势严峻，但机遇也是非常难得。”曹德云称。

　　在他看来，今年保险资管机构加大股权投资、另类投资以及境外投资的力度将是必然趋势，“逼着你不得不往前走”。

　　事实上，以美国寿险业资产配置为例，在利率市场化逐步推进过程中，以股票为代表的权益类资产大比例上升，从1975年前后的不到10%上升到30%-40%左右，并且寿险股票资产的配置比例和收益均与标普500同周期变化，趋势追随特征非常显著。

　　一位寿险公司资管人士预计，以举牌为代表的权益类、二级市场投资将成为险资新常态。从行业来看，其中房地产(000736,股吧)、银行和商业贸易三大行业将成为险资重点关注的投资对象，投资逻辑也从短期的财务投资转为更看重长期投资利益。

　　“作为大的机构投资者，保险资金是一股稳定市场的力量，这也是由保险资金的长钱属性决定的。高位低仓，低位高仓，只有资金属性是长钱的投资机构才能做到。”陈国力表示。

　　此外，为了减轻对传统市场的依赖，扩大多元化的资产配置，加大另类投资和境外投资来稳定收益早已成为行业共识。

　　曹德云指出，要推进保险资金对接实体经济和全球配置的新战略。“新四化”、自贸区、“一带一路”、长江经济带、京津冀经济区等国家战略的实施，将为保险资管行业提供广阔的空间和难得的历史机遇，同时我国保险资金境外投资占比仍较低，尚有很大空间。