安邦前海搅局“宝万之争” 资产错配存隐患

　　若保险公司短期负债到期后不能通过新的负债获得现金流，同时长期股权无法或不宜变现，短债长配的问题可能导致现金流断裂

 　 在“宝万之争”的不断发酵中，当不少人认为市场规则应为王之时，安邦和万科的“牵手”令人们对结局有了更多的揣测。

　　截至2015年12月24日，钜盛华持有万科19.45亿股，占总股本的17.6%；前海人寿持有7.35亿股，占总股本的6.65%。由此，两者合计持有万科24.26%股权。

　　让事情更加有趣的是，万科近日公告称：“已于12月25日与一名潜在交易对手签署了一份合作意向书，拟以新发行股份方式及现金支付方式，购买潜在卖方持有的目标公司的所有权益。”

　　安邦搅局

　　在万科事件当中，业内人士认为宝能系发现机会的根本原因有三：一是因为万科的股权结构非常分散，很容易被人家当成一个标的，其股权很不集中，此前的第一大股东华润股份持有万科的股权也就是15%左右。

　　二是万科自身的原因，万科自己是没有预防措施的，也就是说万科的管理层，包括王石对自己的影响力或者中小股东的影响力是比较自信的，中小股东就是他的最大股东。

　　三是，万科这几年通过不断的发展，已经成为一个品牌，这个品牌非常有价值，而且宝能也有自己的房地产业务，从战略上来说如果能够和它结合的话，是有一定协同效应的。宝能其实在成为万科的第一大股东之前也参股过华侨城，也是一个地产公司，所以它对房地产这一块一向是比较有兴趣的。

　　此前《投资时报》曾报道，安邦2014年第三季度一度增持万科至前四大股东之列，但2015年则在前10大股东中消失，上述业内人士对此认为，安邦这两年在资本市场的风格非常彪悍，且资金实力也非常雄厚，它的态度将直接决定这次胜败分属。

　　的确，安邦态度的明确令结局更加扑朔迷离。

　　停牌筹划资产重组的万科似乎更有了底气，2015年12月29日早间发布公告称，就有关可能交易与一名潜在交易对手签署了一份合作意向书，拟以新发行股份方式（A股或H股）及现金支付方式，收购潜在卖方持有的目标资产。

　　双方就拟议交易原则达成初步意向，具体为潜在卖方将出售，并且万科将购买潜在卖方持有的目标公司权益。万科拟以新发行股份方式（A股或H股）及现金支付方式，收购潜在卖方持有的目标资产。

　　万科称，最终交易对价、交易结构及目标资产具体范围，将基于尽职调查和估值的结果，由万科与潜在卖方协商决定。上述达成的合作意向将在获得双方书面同意，或2016年6月30日终止。

　　万科还称，因筹划的重大资产重组较为复杂，万科除与前述潜在卖方继续谈判之外，还在与其他潜在对手方进行谈判和协商，万科股票将继续停牌。此外万科强调近期外界对万科重大资产重组的方案、交易对手方、交易方式等有较多传言，相关传言皆无事实依据。以交易对手方为例，目前万科所发现的传言，其对交易对手方的猜测均与实际情况不符。

　　市场人士对此认为，或许还有潜在的盟友，但被注入资产势必优质，否则无法获得股东大会批准。目前万科、华润、安邦等共持有25.61%，宝能系持有24.26%，双方势均力敌。卖方不大可能是华润。

　　浙商系魅影

　　值得注意的是，在这场收购背后的资本来源中，还有浙商系的身影。

　　公开资料显示，浙银资本出资450万元、“宝能系”出资550万元，成立了浙商宝能资本有限公司，作为浙商宝能基金的GP。公司董事长为张长弓，法人代表及副董事长为宝能集团高级副总裁黄炜。

　　工商资料显示，该有限合伙注册于2015年11月11日，华福证券出资132.9亿元做LP，认购优先级；深圳市浙商宝能投资集团出资67亿元做LP，认购劣后级；深圳市浙商宝能资本管理有限公司出资1000万元作为GP，认购劣后级。

　　对于险资举牌上市公司，刘益谦认为，大势所趋。

　　申万宏源(000166,股吧)认为，险资举牌的目的主要包括三种可能性，一是获得投资收益（股票绝对收益、股息率等），这是常见方式和目的；二是谋求上市公司控股权（特别是股权相对分散的）；再者就是寻求产业等方面的合作或协同等。

　　期限错配隐患

　　事实上，宝能系豪斥百亿资金增持万科已快伤筋动骨，并且在资金来源等一系列质疑声中，宝能系还有多少资金可以为自己获得控制权增加筹码成了问题。

　　在这场收购中，且不说宝能系借钱买股票，也不提资金流向地产，在《投资时报》记者的了解中，不少行业人士已对宝能系的重要“后方”前海人寿的偿付能力提出质疑。

　　为了获取更高收益，一些保险公司会采取资产负债期限错配的投资方式，安邦保险、前海人寿便是如此。资产负债在风险、期限上的错配，使得保险投资面临更高风险。但如果投资成功，也会带来超额收益。

　　不过，“错配”所带来的风险却不可小觑，做好自是收益不菲，否则就面临偿付能力不足和资金链断裂的风险。

　　对于前海人寿而言，风险错配与期限错配除了长期股权投资标的要能够产生足够高的收益率之外，还需注意损益表风险、资产负债表风险和现金流风险。

　　如今，万科还处于停牌状态，但对于前海人寿来说，仍旧不能忽视很多风险。

　　即便万科利润和分红良好，但如果股权公允价值或股票价格下跌形成浮亏，会侵蚀资产负债表甚至导致偿付能力不足，从而影响前海人寿经营稳定性，给其带来资产负债表风险。

　　另外，若前海人寿短期负债到期后不能通过新的负债获得现金流，同时长期股权无法或不宜变现，短债长配的问题可能导致现金流断裂。譬如如果万能险的销售长期不能够恢复，则保险公司就易面临现金流风险。

　　近一个月来，保监会连续发文规范保险公司举牌上市公司的信息披露行为。2015年12月23日，保监会发布《保险公司资金运用信息披露准则第3号：举牌上市公司股票》，明确规定保险公司必须披露举牌资金来源，若涉及保费资金，还应列明相关账户和产品投资余额、可运用资金余额、平均持有期及现金流情况。